Las tasas de interés más altas durante más tiempo fueron anunciadas alguna vez como un atractivo impulsor de rendimiento para los inversores de crédito privados, pero los profesionales de la industria dicen que una política monetaria más estricta se está convirtiendo en el próximo gran punto de tensión del sector.
Los bancos centrales mundiales están lidiando con renovadas presiones inflacionarias, tras la escasez de energía causada por la guerra de Medio Oriente, que está aumentando la perspectiva de nuevos aumentos de las tasas de interés.
Ese es un problema para el crédito privado, donde la deuda suele tener una tasa flotante, lo que significa que los costos del servicio de la deuda para los prestatarios subyacentes en muchas carteras probablemente se mantengan más altos, mientras que los prestamistas se ven obligados a distinguir entre flexibilidad temporal y estrés crediticio más profundo.
Esto se produce cuando el sector privado de 2 billones de dólares ya está lidiando con presiones de reembolso en curso en empresas de desarrollo empresarial centradas en el comercio minorista, temores de un ‘SaaSpocalypse’ impulsado por la IA que trastorne las carteras pesadas de software program y explosiones corporativas individuales.
Anant Kumar, director gerente, estratega de inversiones globales, jefe de investigación crediticia de EE. UU. y administrador de cartera de Profit Avenue Companions, dijo que el panorama precise de préstamos de crédito privado se construyó sobre el supuesto de que el aumento de las tasas de interés de 2022 y 2023 fue un pico que disminuiría rápidamente.
«Tres años después, los prestatarios siguen pagando cupones casi máximos», dijo Kumar. «De hecho, el mercado ahora está valorando subidas de precios, no recortes. Nadie respalda eso».
Puntos de presión del crédito privado
La inflación anual subyacente de Estados Unidos, que excluye los precios de los alimentos y la energía, saltó al 2,9% interanual en mayo, su nivel más alto desde septiembre de 2025, y se espera que se mantenga en torno a ese nivel cuando se publique la cifra de junio el martes, según pronósticos de consenso.
Kumar dijo que las tasas base más altas generalmente ayudan en el corto plazo porque los rendimientos aumentan. Pero si las tasas se mantienen altas durante un período prolongado, los costos del servicio de intereses pueden exprimir a más prestatarios marginales.
«Si las tasas suben a partir de aquí, muchas empresas apalancadas no sobrevivirán con sus estructuras de capital actuales. Eso no significa que las empresas mueran. Significa reestructuraciones», dijo a CNBC por correo electrónico.
La presión sobre los prestatarios ya se está manifestando en forma de extensiones de vencimiento, intereses de pago en especie (PIK), cheques de patrocinadores y alivio de convenios, «generalmente en ese orden», dijo Kumar.
«Una enmienda está bien: eso es simplemente que el crédito privado funcione según lo diseñado. Pero la cuarta enmienda con el mismo nombre no es un puente hacia la recuperación, es un aplazamiento», explicó.
Sunaina Sinha Haldea, jefa global de asesoría de capital privado de Raymond James, dijo que las tasas más altas no están destruyendo el crédito privado de manera uniforme, pero sí están eliminando el margen de error.
«El problema no son los préstamos a tasa flotante per se. El problema es el apalancamiento a tasa flotante sobre empresas que fueron suscritas para un régimen de tasas diferente», dijo. «PIK, alivio de convenios y extensiones de vencimiento pueden ser herramientas útiles cuando ganan tiempo para una recuperación real. Se vuelven riesgosos cuando se utilizan para preservar las marcas de par y retrasar el reconocimiento de pérdidas».
Los acuerdos PIK son un indicador cada vez más observado de tensión crediticia privada. Estos acuerdos, que permiten a los prestatarios diferir los pagos de intereses en efectivo agregándolos al capital del préstamo, generalmente a cambio de un cargo, a menudo pueden indicar estrés de liquidez y un creciente riesgo de incumplimiento.
«Es una de las cifras más seguidas en el mercado», dijo Kumar, citando datos de Lincoln International que muestran que más del 10% de los préstamos directos ahora tienen un componente PIK, frente al 7% a finales de 2022.
«PIK negociado por adelantado para una empresa en crecimiento está bien. Un préstamo con pago en efectivo cambiado a PIK en la mediana edad es la señal… Tratamos el aumento de PIK como una alarma de humo, pero no una razón para presionar el botón de pánico».
Los prestamistas se vuelven más selectivos
De cara al futuro, es probable que el contexto de tipos elevados impulse un entorno más selectivo para el crédito privado, dijo Nicole Reid, analista de investigación de soluciones de mercados privados de Aberdeen Investments.
«El impacto sobre los prestatarios es cada vez más diferenciado: las empresas más sólidas siguen teniendo un buen desempeño mientras que los créditos más débiles enfrentan una mayor presión de refinanciamiento», dijo Reid. «Los sectores defensivos y no cíclicos con buena visibilidad del flujo de caja siguen mejor posicionados para absorber un entorno de tasas más altas durante más tiempo».
A medida que el estrés se vuelve más visible (en forma de extensiones, acuerdos PIK y otras medidas de gestión de pasivos que brindan alivio del flujo de efectivo a corto plazo), Reid dijo que hay un escrutinio creciente de los sectores donde el apalancamiento y las valoraciones se estiraron durante la era de las tasas bajas. Esto es particularmente cierto en partes del mercado de software, donde Reid dijo que los prestamistas han respondido con diferenciales más amplios, estándares de suscripción más estrictos y un mayor enfoque en la resiliencia del flujo de efectivo.
Kumar añadió que las empresas que corren mayor riesgo son aquellas que se las arreglan con una cobertura de cargos fijos, con márgenes estrechos, poca protección y capacidad limitada para absorber un período prolongado de tasas elevadas.
La presión es más pronunciada para las empresas con un poder de fijación de precios débil, donde los costos operativos y financieros aumentan pero los ingresos no logran mantener el ritmo. Los prestatarios vinculados a bienes raíces son particularmente sensibles a las tasas, mientras que las empresas de consumo expuestas a clientes de bajos ingresos enfrentan una presión adicional, agregó Kumar.
«Eso afecta a todos los sectores… Es realmente caso por caso. Hay que garantizar los márgenes, el poder de fijación de precios, la cobertura».
Kumar dijo que el tamaño por sí solo no es una guía confiable; Las empresas más grandes pueden tener mejores márgenes, pero a menudo tienen más apalancamiento y, por lo tanto, son más sensibles a las tasas. Las empresas más pequeñas, por el contrario, pueden ser más ágiles.
«Es una interacción compleja. Yo financiaría a la empresa, no al grupo de tamaño», añadió.
«Ésta es una prueba de presión, no una crisis. El mayor durante más tiempo separa a los gestores que suscribieron un caso negativo de los gestores que suscribieron una refinanciación que nunca llegó. Los próximos 18 meses serán una historia de dispersión entre prestamistas, no de pérdidas en toda la clase de activos».
