Como investir quando tudo está acontecendo muito rápido

TechCrunch Noite estritamente VC em Los Angeles no last da semana passada reuniu dois dos investidores mais diretos que trabalham em IA no momento. Carter Reum é cofundador da M13uma empresa em estágio inicial com US$ 2,5 bilhões em ativos sob gestão que foi investidora inicial ou Série A em 17 unicórnios, diz ele. Chang Xu é sócio da Empreendimentos de conjunto básicoque foi lançado em 2017 como um dos primeiros fundos em fase inicial focado exclusivamente em IA e está agora a investir a partir do seu quarto fundo, com quase mil milhões de dólares em ativos sob gestão.

No palco, em um quarto cheio de sol em El Segundoos dois foram tão divertidos quanto esclarecedores, abordando como precificar negócios em um mercado que nunca mudou tão rápido, como encontrar empresas que não serão esmagadas pelos hiperescaladores e o que o IPO da SpaceX está prestes a fazer em Los Angeles. A conversa foi condensada e editada para maior clareza.

Existe uma bolha de infraestrutura de IA?

Chang Xu: Existe uma bolha e não uma bolha. Não é uma bolha porque nunca vimos este tipo de curva de crescimento antes. ChatGPT vai de um para US$ 40 bilhões em seis meses em termos de receita – isso é apenas um crescimento sem precedentes nessa escala. Temos uma empresa de portfólio, Open Artwork, que passou de US$ 1 milhão para US$ 10 milhões de ARR no primeiro ano, e de US$ 10 milhões para US$ 70 milhões no segundo ano, [and it was] fluxo de caixa positivo na maior parte do tempo com apenas 20 pessoas. A barreira para o que é um bom crescimento mudou totalmente. Quando você tem essa possibilidade de acumular um crescimento acelerado, as avaliações não parecem tão malucas porque você coloca isso no valor terminal. Por outro lado, se você avaliar cada negócio com base nessa matemática, não há como isso funcionar bem para um portfólio. Portanto, é um momento paradoxal.

Carter Reum: Eu sempre rio porque fingimos que esta é a primeira vez em terras de capital de risco, mas já vimos isso antes – com a nuvem, com o iPhone, com o carro na década de 1920, quando as pessoas estavam preocupadas em perder seus empregos, e eles perderam, e a vida continuou. Isso é mais íngreme e rápido, mas com a mesma dinâmica. A diferença neste ciclo é que os ciclos anteriores tiveram inovadores competindo com inovadores – Zuck versus Evan, Travis versus John Zimmer. Neste ciclo temos inovadores competindo com inovadores, competindo com os maiores e mais bem financiados inovadores que o planeta já viu, e competindo com as dez maiores empresas de tecnologia do planeta. E eu diria que, pela primeira vez na história, os operadores históricos têm realmente a vantagem – a tecnologia, o capital, os dados, o talento. Assim, à medida que algumas destas empresas sobem, podem potencialmente cair. Na verdade, acho mais difícil investir em um mercado como este. Mas se você acertar, você parece um gênio.

Como definir o preço dos negócios quando as startups estão gerando receita mais rápido do que nunca, mas não está claro até que ponto elas são sustentáveis?

Reum: Sempre fazemos as contas do guardanapo de coquetel. Outro dia estávamos analisando um negócio – software program de IA para marcas. Perguntei: qual o tamanho dos vencedores do último ciclo? Haverá mais marcas no mundo? Eles estão dispostos a pagar o dobro ou o triplo pelo software program neste ciclo? Acabamos não fazendo o investimento porque não conseguimos fazer a verificação matemática.

Xu: Ficamos muito, muito próximos daquilo que é a diferenciação técnica defensável, porque essa fronteira muda a cada trimestre, talvez a cada mês, às vezes a cada semana. A estrutura em que pensamos é investir abaixo da IA ​​e acima da IA. Abaixo da IA, você tem toda essa infraestrutura que está sendo repensada – bancos de dados, controle de versão, ferramentas de implantação – porque todas foram construídas para humanos. Agora você tem agentes usando toda essa infraestrutura, e os agentes exigem coisas fundamentalmente diferentes. No ano passado, eu nunca teria pensado que você precisaria de um novo GitHub. Este ano posso contar com as duas mãos quantas equipes realmente fortes estão indo depois de ser o GitHub para agentes. Acima da IA, quando as coisas ficam superlotadas, sempre voltamos para: o que é defensável e o que tem diferenciação de longo prazo?

Como fazer você investe em empresas que não serão destruídas pela OpenAI, pela Anthropic ou pelo Google?

Reum: Sempre tentamos pensar para onde eles vão primeiro e para onde vão por último. Period óbvio que eles iriam atrás do advertising e dos lugares óbvios. Portanto, temos uma tese em torno do atrito como um fosso – adoramos indústrias regulamentadas. Tivemos uma saída de quase um bilhão de dólares em uma empresa que interrompeu os name facilities do 911 com IA. Os hiperscaladores podem chegar lá eventualmente, mas como resultado de alguns bilhões de dólares, eles não chegarão tão cedo. Saúde – eles irão para lá, mas há muita regulamentação que os atrasa.

O que nos mantém acordados à noite é que isso pode mudar rapidamente. Você costumava vê-los chegando pelo espelho retrovisor. Digo a cada fundador: você precisa de um microscópio em um olho e de um telescópio no outro. O microscópio é para o dia a dia — o que tenho que fazer essa semana, executar. Mas é melhor você tirar o seu telescópio, porque o mundo está mudando muito rápido. Você tem que ser um jogador de dominó e de xadrez, porque seu tabuleiro muda constantemente.

Xu: A estrutura que usamos é: este é um mercado de profundidade ou de velocidade? Nos mercados de velocidade, os seguidores rápidos estão mais rápidos do que nunca – o que importa é a velocidade de execução. Nos mercados profundos, as coisas difíceis ainda são difíceis. Na verdade, temos uma empresa em portfólio que utiliza frangos transgênicos como alternativa à fabricação de medicamentos, porque é muito caro fabricar proteínas complexas. É mais barato, aparentemente, se você tiver galinhas, faça isso. As galinhas ainda demoram tanto para chocar – por hoje [laughs]. Esses são mercados profundos e investimos em conformidade.

Apesar das galinhas, você está vendo ideias genuinamente novas agora, ou principalmente novas versões de empresas antigas?

Xu: Ambos. Nas categorias de consenso – agentes aplicados a finanças, agentes aplicados à saúde – você vê muitos fundadores realmente fortes indo atrás deles, e muitos deles vão vencer. Mas as ideias mais interessantes são aquelas em que você pensa: ‘Huh, não sei se isso pode ser um negócio.’ Arte abertaquando os apoiamos pela primeira vez – brand depois, Dall-E foi lançado, Steady Diffusion foi lançado, eles iniciaram uma página de descoberta de prompts que você poderia digitar para obter certos tipos de imagens generativas. Como isso é um negócio? Absolutamente nenhuma ideia. Eles passaram de US$ 1 milhão para US$ 70 milhões em dois anos e têm acelerado desde então. Há tanta profundidade nesse mercado que simplesmente não poderíamos dizer do lado de fora. Mas desde o início, esses eram jovens fundadores que estavam experimentando algo que consideravam interessante e continuaram iterando até encontrarem um negócio. Se tivessem começado um ano depois, teriam perdido a janela.

A história do VC é que é constantemente uma história de ideias ruins que se tornam boas novamente. Quatro ou cinco anos atrás, você diria que é uma má ideia investir em qualquer coisa que venda para Hollywood. Depois fizemos vários negócios em IA criativa, IA generativa, o que levou à atual onda de empresas com um desempenho incrivelmente bom – primeiro imagens generativas, depois vídeos, agora modelos mundiais. Esse mundo tem sido muito maior do que poderíamos imaginar olhando para a geração anterior de software program vendido para Hollywood. E então você tem o Cursor, que todos disseram ser apenas um invólucro de IA. Uma saída de US$ 60 bilhões. E investigadores – quando o meu marido estava a fazer o seu doutoramento no MIT, o seu salário mal ultrapassava o limiar da pobreza. Agora os pesquisadores são quem todos seguem no Twitter.

Reum: Acho que ainda estamos no início. A primeira onda de qualquer ciclo tecnológico, mesmo que seja tão íngreme e rápido, é geralmente a mais óbvia – mais competição, aglomeração. A segunda e a terceira ondulações são onde tudo fica interessante. Pense em quando você period criança: se você pegar uma pedra pesada e jogá-la o mais forte que puder e fazê-la saltar pela água, quanto mais pesada a pedra e mais rápido você a atirar, mais longas serão as ondulações. É isso que teremos aqui. Fico entusiasmado daqui a dois, três, quatro anos, porque haverá modelos de negócios e empresas que não podemos imaginar hoje. Como um VC, essas segunda e terceira apostas oscilantes são as mais difíceis de acertar – mas se você fizer isso, menos pessoas pensarão nisso, você pagará avaliações mais razoáveis ​​e os ROIs tendem a ser muito melhores.

O IPO da SpaceX vai colocar muito dinheiro nas mãos das pessoas que moram aqui em Los Angeles – principalmente dos funcionários. O que isso significa para este ecossistema?

Reum: Quando a Anthropic e a OpenAI eventualmente fizerem o IPO, serão um monte de VCs e investidores institucionais. Nunca tanto dinheiro voltou e foi tão amplamente distribuído como o que vai acontecer com a SpaceX. Se alguém [in this room] tem uma casa para vender, um barco, um avião – aproveite esse passeio com certeza. Mas o mais importante é que cada grande evento de liquidez gera uma segunda onda. O ciclo anterior de Los Angeles produziu coisas como Riot Video games, Tinder, Snap. Esta é uma ordem de grandeza diferente.

Há três anos, todos diziam que São Francisco estava morto. Acontece que está um pouco menos morto do que as pessoas esperavam. Acho que o mesmo seria verdade para qualquer um que descarta LA. Há muitas pessoas inteligentes aqui – tecnicamente, mas também pessoas que entendem de marca, conteúdo, criadores, influência. Esta primeira onda é uma onda técnica e o talento técnico está concentrado em outro lugar. Mas o que vem depois das ondas técnicas? Novos modelos de negócios, pensamento criativo, compreensão da cultura. Essa será a próxima onda, e acho que é muito provável que esteja centrada em Los Angeles.

Xu: O que é interessante é que a próxima fronteira na IA não é mais computação – é gosto. É fazer filmes, fazer vídeos, fazer coisas que ressoem emocionalmente, fazer coisas que se conectem com culturas específicas. São Francisco tem um talento técnico extraordinário, e é exatamente nisso que os modelos estão se tornando muito bons em automatizar e acelerar. LA tem gosto de sobra.